近日，北京数聚智连科技股份有限公司（简称“数聚智连”）向港交所递交招股书，华兴成本为独家保荐东谈主。
这家脱胎于蓝色光标（300058.SZ）、曾冲刺创业板IPO但最终在过会后除去的公司，这次转战港股尝试以“时刻驱动的全链路品牌运营商”的定位重启上市之路。但从招股书露馅的数据看，公司存在事迹波动澄莹、存货高企、关联往复及股权结构散布等问题，或将成为监管审核的重心关爱事项。
事迹进展波动澄莹
凭据招股书，数聚智连是国内最初的电商束缚决策公司，依托抵糜掷品行业的深度洞悉，助力品牌合营伙伴加快阛阓布局并擢升销售增长。
事迹方面，2023年、2024年和2025年（简称“讲明期”），数聚智连的营收分辨为15.93亿元、13.79亿元和16.08亿元；同期的净利润分辨为8048万元、917万元和4340万元。
公司的事迹波动较大，这极少在现款流上也有所体现，讲明期内公司的策动现款流净额分辨为1.28亿元、0.59亿元和-1.41亿元。公司证据称：“策动现款流恶化，主要原因是跟着业务增长，在商品销售模式下自供应商的采购量加多，尤其是2025年扩大了国际电商品牌运营。”
营收结构方面，公司的收入主要来自国内电商品牌运营和国际电商品牌运营两伟业务板块，其中国内电商品牌运营主要以“商品销售”的模式进行。讲明期内，国内电商品牌运营收入在营收中的占比分辨为98.7%、98.7%和75.5%；同期国际电商品牌运营收入占比则分辨为0、0、21.8%。
数聚智连历史可追究至2008年3月，与蓝色光标渊源颇深：公司的前身是北京博念念瀚扬企业策划有限公司；2015年，公司转为股份有限公司，并改名为北京蓝色光标电子商务股份有限公司，蓝色光标对公司抓股比例一度高达64.52%；2016年，公司在新三板挂牌上市；直到2018年，公司才改名为数聚智连。
从最新的高管和抓股情况来看，公司仍与蓝色光标存在关联，公司董事长熊鲲曾任蓝色光标旗下数字营销机构高等副总裁，蓝色光标于今抓异常聚智连5.35%的股份。此前，公司曾在2021年尝试冲刺创业板，但过会后一直未提交注册，最终在2024年7月除去创业板上市苦求。
存货高企且存在关联往复
数聚智连定位为“时刻驱动的全链路品牌运营商”，但其恒久运营才能仍有待时候锻真金不怕火。
凭据招股书，数聚智连国内电商品牌运营的“商品销售”，不错综合为零卖品牌在电商平台的代运营就业，经常以一次性采购的气象从品牌合营伙伴处购买商品，获取品牌授权后，在第三方电商平台和营销平台开设并运营自营旗舰店或专营店。
由于需要一次性采购，数聚智连的存货规模也水长船高。讲明期内，公司的存货期末余额分辨为2.05亿元、2.80亿元和3.51亿元，呈逐年高潮趋势，占流动钞票比重抓续高潮；存货盘活天数分辨为64天、80天和93天，盘活成果抓续下滑。对此，公司将其归因于国际电商品牌运营延迟。
值得讲求的是，真钱投注app数聚智连的国际电交易务存在关联往复，2025年公司向北京一凌宸飞科技有限公司的采购金额为2.19亿元，而该公司由法定代表东谈主杜萍抓股99.58%，杜萍同期对数聚智连开展国际电商品牌运营的子公司存在波折抓股，因而属于关联往复。但关于杜萍的具体情况以及两边最早从何时运行合营，公司在招股书中并未驻扎露馅。
此外，品牌客户流失与收入下滑的风险相同扼制惨酷。在创业板IPO期间的2020年，欧乐B、雅培两大中枢客户孝顺收入占数聚智连总收入的比例一度跨越50%，仅欧乐B一家品牌就孝顺3.96亿元的收入。由于雅培在2022年调理奶粉业务，港股招股书中照旧莫得雅培的身影。
除了客户结构有所变化，数聚智连的中枢品牌合营规模也出现平缓，讲明期内各年度最大的品牌合营伙伴筹议收入分辨为2.86亿元、2.40亿元和2.73亿元，分辨占各年度总收入的18.0%、17.4%和17.0%。公司对大客户依赖度虽有所下落，但收入规模承压，也让可抓续盈利才能濒临考验。
股权松散存隐忧
进一步梳理招股书不难发现，数聚智连的股权结构较为散布，且存在多名个东谈主投资者在短时候内集会入股的情况。
招股书清晰，浪漫现在，数聚智连并莫得控股鼓吹，公司董事长熊鲲径直抓异常聚智连16.72%股权，此外职工抓股平台华新蓝创抓有公司11.98%股权。而熊鲲行动华新蓝创的等闲合鼓吹谈主，其在抓有华新蓝创8.47%股权的布景下，有职权用华新蓝创所抓一谈股份附带的投票权。因此，熊鲲有职权用公司已刊行股本的28.70%所附带的投票权，成为公司单一最大鼓吹。
另一方面，数聚智连的股权历史变动相同值得关爱。行动公司往时的第二大鼓吹，蓝色光标在数聚智连从头三板摘牌前，曾抓有该公司17.77%股份。
2020年8月20日，蓝色光标与邓保军、丁晓东、康宏斌、王冬云及吴哲飞（均为孤苦第三方）刚毅一系列股份转让契约，随后分辨进取述孤苦第三方转让445.23万股、142.47万股、178.09万股、124.66万股和658.93万股股份，转让价钱分辨为2500万元、800万元、1000万元、700万元和3700万元。
关于这部分个东谈主投资者为何采选入股数聚智连，公司仅证据为投资者看好数聚智连恒久发展出路，2020年8月获悉投资契机后，从蓝色光标方面受让股份。但蹊跷的是，这次转让面向多名孤苦第三方，最终订价却异曲同工，转让价钱均约为5.62元/股。
更为关节的是，数聚智连所谓“孤苦第三方”界定澄莹存疑。公司在招股书中并未露馅，丁晓东曾在2000年至2016年任蓝色光标集团高等副总裁；吴哲飞曾在1996年至2012年任蓝色光标副总裁，其用于收购股权的3700万元资金投注pp，开端于向北京念念恩客科技有限公司（简称“念念恩客”）创举东谈主皆伟的借款，而皆伟在2012年将念念恩客一谈股权出售给蓝色光标，念念恩客现在为蓝色光见地子公司。
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